Von Suzanne McGee und Hannah Lang

Gestärkt durch den erfolgreichen Start von US-amerikanischen Bitcoin-Börsengehandelten Fonds (ETFs) stellen Vermögensverwalter sich nun auf, eine zweite Welle von komplexeren Krypto-Produkten zu notieren, was die Bühne für einen weiteren Kampf mit dem US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde bereithält.

Die Securities and Exchange Commission (SEC) hat über ein Jahrzehnt lang Spot-Bitcoin-ETFs abgelehnt, in der Hoffnung, Anleger vor Marktmanipulation zu schützen. Aber die SEC wurde letzten Monat gezwungen, sie zu genehmigen, nachdem Grayscale Investments eine gerichtliche Herausforderung gewonnen hatte. Ein Bundesberufungsgericht entschied, dass die SEC ihre Gründe für die Ablehnung der Produkte nicht ausreichend begründet hatte.

Diese Entscheidung ermutigte 12 Vermögensverwalter, darunter Grayscale, ProShares, VanEck, Invesco, Fidelity und Ark Investments, Anträge zur Notierung von 25 Krypto-ETFs der nächsten Generation einzureichen.

Viele dieser Produkte sind komplex und würden Optionen verwenden, um die Volatilität von Bitcoin zu verstärken. Andere würden den Preis von Ether, der nach Bitcoin zweitgrößten Kryptowährung, verfolgen.

Investoren hoffen, dass die neuen Produkte dazu beitragen werden, Krypto weiter in den Mainstream zu treiben. Bitcoin erreichte am 12. Februar erstmals seit über zwei Jahren 50.000 $ und Ether ist in diesem Jahr um mehr als 12% gestiegen, in der Hoffnung, dass die SEC die Spot-Produkte genehmigen wird.

Dennoch fühlt sich die SEC nach wie vor unwohl in Bezug auf Kryptowährungen und komplexe börsengehandelte Produkte, und Anwälte sowie Branchenquellen gehen davon aus, dass die Behörde vorsichtig vorgehen wird. Der rechtliche Status von Ether ist ebenfalls unklar, wie sie bemerkten.

Es scheint nicht so, als ob es eine Eile gibt, eine zweite Welle von Produkten zu genehmigen," sagte Yesha Yadav, eine Professorin für digitale Vermögensregulierung an der Vanderbilt University, und fügte hinzu, dass die SEC "kämpfen müsse", wie viel Risiko sie tragen könne.

SEC-Vorsitzender Gary Gensler bleibt Krypto-Kritiker und warnte bei der Genehmigung der Bitcoin-ETFs, dass sie hoch riskant seien und die Entscheidung nicht bedeute, dass die SEC bereit sei, die Notierungsstandards für Krypto-Vermögenswerte allgemeiner zu genehmigen.

Ein leitender Angestellter eines Emittenten sagte, es sei unklar, ob die Genehmigung der Bitcoin-ETFs durch die SEC den Weg für andere Produkte ebnen würde.

Einige der Anträge bei der SEC sind für Produkte bestimmt, die für Daytrader konzipiert sind: Gehebelte börsengehandelte Bitcoin-Produkte würden versuchen, Renditen zu steigern, indem sie die signifikante Volatilität der Kryptowährung weiter verstärken. Andere Anträge sind für inverse Produkte, die Spekulanten erlauben, auf einen Preisverfall zu wetten.

Die SEC hat viele inverse und gehebelte ETFs genehmigt, war jedoch nach einem volatilitätsverfolgenden börsengehandelten Note in 2018 vorsichtig, der Investoren Verluste in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar kostete. Im Jahr 2020 begrenzte sie die ETF-Hebelwirkung auf 200%, und die Behörde muss ihre Regeln zu ETF-Risiken dieses Jahr überprüfen, laut ihrer Regulierungsagenda.

Gensler und die demokratische SEC-Beauftragte Caroline Crenshaw haben auch vor den Risiken von inversen und gehebelten ETFs gewarnt. Die SEC würde diese Produkte nur förmlich daran hindern, gestartet zu werden, wenn sie feststellte, dass ihre Offenlegungen maßgeblich irreführend seien, wie mit der Angelegenheit vertraute Personen sagten, aber sie fügten hinzu, dass die Genehmigung eines Antrags verschoben oder ein Emittent dazu aufgefordert werden könnte, diesen zurückzuziehen, wenn das Personal Bedenken hat.

James Angel, außerordentlicher Professor für Finanzen an der Georgetown University, sagte, die SEC werde wahrscheinlich eine direkte Ablehnung von Anträgen vermeiden, die einen Rechtsstreit heraufbeschwören könnte.

"Ich glaube, sie werden nach jedem möglichen Detail oder Vorwand suchen, um den Prozess zu verzögern," fügte er hinzu.

Es gibt kein klares Verfahren für die Genehmigung von Optionen auf die Bitcoin-ETFs, die normalerweise Tage nach dem Start eines ETFs genehmigt wurden, daher könnte die Genehmigung künftig Monate dauern, berichtete Reuters diesen Monat.

ProShares, Invesco, Fidelity und Ark Investments lehnten es ab, einen Kommentar abzugeben oder reagierten nicht auf Anfragen für einen Kommentar.

ETHER-KONFLIKT?

Da die Spot-Ether-ETFs ein neues Produkt wären und eine Regeländerung erfordern, muss die SEC sie bis zu einem festgelegten Stichtag genehmigen oder ablehnen. VanEcks Einreichung steht am 23. Mai als erste zur Entscheidung an, während der Stichtag für Grayscales Ether-Antrag der 18. Juni ist.

Die SEC hat sich bisher nicht substantiell mit Emittenten zu den Anträgen ausgetauscht, aber aufgrund der Angelegenheit wird erwartet, dass sie nächsten Monat mit Treffen beginnen wird, sagten zwei weitere mit der Angelegenheit vertraute Personen. Die Behörde hat noch keine Treffen zu den Produkten in ihrem öffentlichen Protokoll bekannt gegeben.

Auf die Anfrage, was er von den Spot-Ether-ETF-Einreichungen diesen Monat halte, sagte Gensler CNBC, dass die fünf Kommissare der SEC sie überprüfen würden. Beide demokratischen Kommissare stimmten gegen die Bitcoin-ETFs, während die beiden Republikaner dafür stimmten. Das bedeutet, dass Gensler wahrscheinlich die entscheidende Stimme haben wird.

Die Argumente, die Grayscale benutzte, um die SEC in ihrem Bitcoin-ETF-Fall zu besiegen, könnten auch auf die Ether-Produkte angewendet werden, da die Umstände ähnlich sind. Aber einige Regulierungsexperten und Emittenten sagten, dass Gensler argumentieren könnte, dass Ether eine andere Art von Vermögenswert ist.

Die SEC hat gesagt, dass Bitcoin eine Ware ist, aber keine Entscheidung zu Ether getroffen. Im Gegensatz zu Bitcoin wird Ether auf einer sogenannten „Proof-of-Stake“-Blockchain gehandelt, die es den Benutzern ermöglicht, Erträge zu erzielen, wenn sie Tokens für eine bestimmte Zeit sperren. Gensler hat die Frage aufgeworfen, ob diese Struktur einem traditionellen Sicherheitsinstrument ähnelt.

"Es gibt verschiedene Umstände, die die SEC berücksichtigen wird. Der größte Umstand ist, dass sie Bitcoin als Ware betrachten und nicht als Sicherheit," sagte Frank Borger Gilligan, ein Wertpapiere-Anwalt bei Dickinson Wright, der sagte, dass die SEC zusichern möchte, dass neue Produkte Anlegerschutzmaßnahmen haben.

Auf eine Anfrage von CNBC letzte Woche, ob es einen weiteren Rechtsstreit brauchen wird, um die SEC zur Genehmigung von Ether-ETFs zu zwingen, sagte Grayscale-CEO Michael Sonnenshein, es sei "zu früh, um das zu sagen."